Báo cáo tài chính được kiểm toán ree

Công ty cổ phần Cơ Điện Lạnh được thành lập từ năm 1977, tên gọi ban đầu là Xí Nghiệp quốc doanh cơ điện lạnh thuộc sở hữu Nhà nước. Là doanh nghiệp đầu tiên tiến hành cổ phần hóa vào năm 1993. Công ty bắt đầu niêm yết với mã chứng khoán REE ngày 28/07/2000 trên sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HoSE). Hiện nay mã cổ phiếu đang được giao dịch với thanh khoản trung bình 10 phiên là 1.32 triệu cổ phiếu.

1.1 – Ngành nghề kinh doanh

Với trọng tâm ban đầu là mảng cơ điện lạnh (M&E). Dần dần, công ty liên tục phát triển và mở rộng sang nhiều lĩnh vực kinh doanh khác nhau bao gồm bất động sản, văn phòng cho thuê và các ngành nghề dịch vụ tiện ích. Từ năm 2020, Doanh nghiệp quyết định tái cấu trúc theo mô hình holding (công ty hoạt động đa ngành) với tổng công ty đóng vai trò là công ty mẹ nắm giữ quyền kiểm soát 4 công ty tương ứng với 4 mảng kinh doanh: M&E, bất động sản, điện và nước. Trong đó, mảng điện, nước chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng doanh thu tập đoàn.

1.2 – Ban lãnh đạo của họ như thế nào ?

Tỷ trọng sở hữu của BLĐ ở mức vừa phải (hơn 20%), vừa có thể là động lực thúc đẩy BLĐ tìm cách gia tăng lợi nhuận trong tương lai, lợi ích cổ đông cũng không bị thiệt.

Đội ngũ quản lý của REE đều có thâm niên với công ty và nhiều kinh nghiệm trong chuyên môn của mình. Chủ tịch HĐQT REE-Bà Nguyễn Thị Mai Thanh có trên 30 năm kinh nghiệm trong ngành cơ điện lạnh. Bà tốt nghiệp Đại học Kỹ thuật Karl-Marx-Stadt, Đức với chuyên ngành Kỹ sư Điện lạnh. Bà đã gắn bó với REE từ những ngày công ty còn là Xí nghiệp quốc doanh cơ điện lạnh. Bà đã từng giữ chức Đại biểu Quốc hội khóa VIII.

Tổng giám đốc – Ông Huỳnh Thanh Hải đã gắn bó với REE gần 20 năm. Ông có bằng Thạc sỹ Quản trị Kinh doanh chuyên ngành Quản lý lãnh đạo, tại Đại học Royal Roads University, Canada. Với kinh nghiệm lâu năm làm quản lý dự án và cũng là thành viên có nhiều đóng góp tích cực cho REE, chính vì vậy ông đã được bổ nhiệm vị trí Tổng giám đốc vào tháng 08/2020.

\=>>> Từ các yếu tố trên, chúng tôi cho rằng đội ngũ ban quản trị REE đủ tài năng và tâm huyết để nâng tầm doanh nghiệp trong nhiều năm tiếp theo. Tuy nhiên, động lực tăng trưởng sẽ khó có thể mạnh mẽ khi mà đội ngũ ban lãnh đạo đều là thế hệ cũ với tầm nhìn hạn chế rủi ro được ưu tiên hàng đầu.

Đọc thêm: Đỉnh như REE kinh doanh bất động sản

2. Phân tích báo cáo tài chính REE

2.1 – Đánh giá tài chính doanh nghiệp

CTCP Cơ điện lạnh (REE) đã công bố KQKD 9 tháng đầu năm 2022 khả quan với doanh thu và LNST lần lượt tăng 61.09% YoY đạt 6.3 nghìn tỷ đồng và 109.97% YoY đạt 2,545 tỷ đồng, nhờ lợi nhuận từ các nhà máy thủy điện – đặc biệt là Thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh (HOSE: VSH) do REE hợp nhất VSH trong quý 2/2021 – và đóng góp lợi nhuận từ các nhà máy điện gió mới đi vào hoạt động trong quý 4/2021.

Trong đó, ghi nhận mức tăng trưởng vô cùng ấn tượng bởi mảng hạ tầng điện nước với mức tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ. Nguyên nhân đến từ :

• Danh mục thuỷ điện tăng mạnh, bù đắp cho lợi nhuận thấp của PPC.
• Giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) tăng mạnh
• Lợi nhuận bổ sung từ các nhà máy điện gió mới (Trà Vinh V1-3, Phú Lạc 2 và Lợi Hải 2) đi vào hoạt động hồi tháng 10/2021.
• Mảng nước tăng trưởng hiệu quả do hiệu suất hoạt động của nhà máy nước Khánh Hoà tại Nha Trang phục hồi sau dịch

Mảng cho thuê văn phòng duy trì ở mức ổn định

Mặc dù mảng M&E không được như kỳ vọng, tuy nhiên ghi nhận lượng giá trị hợp đồng ký mới (backlog) tăng cao kỷ lục trong lịch sử trong 9 tháng đầu năm sẽ thúc đẩy lợi nhuận của mảng kinh doanh này trong tương lai.

\=>>> Như vậy có thể thấy KQKD 9 tháng đầu năm 2022 của REE là xuất sắc, nó đến từ cả yếu tố khách quan và chủ quan nhưng tựu chung có tính bền vững.

Xem thêm: Cổ phiếu REE: Cơ hội mua khi có nhiều động lực tăng giá

2.2 – Sức khoẻ tài chính REE vô cùng lành mạnh:

• Từ tháng 5/2021, REE ENERGY – Công ty thành viên REE nâng tỷ lệ sở hữu tại VSH từ 49,52% lên 50,45%. Do đó, REE đã hợp nhất kết quả kinh doanh của VSH vào báo cáo tài chính kể từ Q2/2021. Do đó, việc hợp nhất VSH đã nâng tỷ lệ đòn bẩy lên cao hơn đáng kể. Cụ thể nợ vay trên vốn chủ sở hữu của REE đã tăng từ 49.16% lên 73.2% vào năm 2021, tuy nhiên, Thượng Komtum đang hoạt động rất hiệu quả và đóng góp mức sản lượng tốt với giá bán trung bình (ASP) cao. Do đó, chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ đòn bẩy của REE sẽ cải thiện dần từ năm 2022 khi tập đoàn sớm hoàn thành dần các nghĩa vụ nợ với nguồn tiền dồi dào.
• Tỷ lệ chiếm dụng vón của REE luôn duy trì trên 100% những năm gần đây cho thấy đơn vị có vị thế trong quan hệ với các đối tác.

  Đọc ngay: Cổ phiếu REE: KQKD yếu nhưng nhiều câu chuyện

3. Định giá cổ phiếu REE

REE có 4 lĩnh vực kinh doanh chính tương ứng với 4 mảng kinh doanh đặc thù khác nhau do đó định giá theo từng cấu thành là phù hợp nhất:

• Mảng kinh doanh Cơ điện lạnh có thể dùng P/E
• Mảng cho thuê văn phòng có thể dùng RNAV, Capitalization Rate, FCFE
• Mảng phát triển BĐS có quy mô nhỏ nên áp dụng giá vốn đầu tư hoặc RNAV
• Mảng điện và nước có thể dùng P/E hoặc giá thị trường các khoản đầu tư

– Thứ nhất định giá mảng cơ điện lạnh theo phương pháp P/E

• Mảng cơ điện lạnh hoạt động tương đối ổn định: Giá trị hợp đồng lũy kế luôn bằng 170% doanh thu hàng năm, hợp đồng ký mới duy trì bằng doanh thu.
• P/E = 7 – 8 lần cho mảng cơ điện lạnh là phù hợp với

– Thứ hai định giá mảng cho thuê văn phòng theo phương pháp Capitalization Rate

• Tỷ lệ Cap rate với BĐS cho thuê ở HN và SG khoảng 6%-7%. Ứng dụng cho REE thận trọng 8%.
• LNST mảng cho thuê văn phòng có thể đạt 500 – 600 tỷ nhờ Etown 5. ==> Định giá vốn hóa hợp lý mảng này: 600/0.08 = 6,250 – 7,500 tỷ đồng.

– Thứ ba định giá mảng phát triển bất động sản

• Định giá thận trọng mảng này khoảng 500 – 1,500 tỷ đồng

– Thứ tư định giá mảng cơ sở hạ tầng theo phương pháp P/E và giá thị trường

Theo Phương pháp P/E với LNST kỳ vọng 2022 và 2023 trung bình đạt 900 – 1000 tỷ đồng; P/E = 10 lần, vốn hoá hợp lý là: 9,000 – 10,000 tỷ đồng.

Như vậy, Giá trị vốn hoá hợp lý của REE từ: 26,000 tỷ đồng – 28,000 tỷ đồng.

Mời quý nhà đầu tư xem cụ thể trong video sau đây:

____________

Tham khảo các chương trình khác của AzFin tại đây:

• Fanpage AzFin Việt Nam: https://www.facebook.com/AzFinVietNam
• Youtube: https://www.youtube.com/c/azfinvietnam
• Tham khảo các khóa học của AzFin: https://academy.azfin.vn/
• Khoá học đọc vị cổ phiếu: https://docvicophieu.azfin.vn/
• Khoá học chinh phục cổ phiếu ngân hàng: https://chinhphuccophieunganhang.azfin.vn/

Trịnh Tuấn Minh

Trịnh Tuấn Minh: Chuyên viên Phân tích & Tư vấn Đầu tư *Cử nhân Đại học Kinh tế Quốc dân * Kinh nghiệm 4 năm đầu tư với tỷ suất sinh lời vượt trội so với thị trường * Trường phái đầu tư cơ bản (Thiên thời + Lợi thế cạnh tranh + Quản trị công ty tốt + Định giá hấp dẫn)